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虚实之间
中国证券报 2016-12-24 11:46
  近年来,关于"'实体经济'日益艰难,而金融和互联网等'虚拟经济'却快速畸形发展"、"金融回报太高,导致没人愿意干实业"的观点屡屡见诸各大媒体论坛。今年更是出现了金融"野蛮人"举牌制造业龙头公司,导致管理层集体出走的事件。从刚刚结束的中央经济工作会议所传达的信息来看,高层比较有力地回应了民众关切,提出"振兴实体经济"、"防范资产泡沫"等多方面内容。
  如果观察近年来企业的行为,金融市场的演绎确实改变了他们的资金运用方向,而这些行为又进一步改变了特定金融市场的状况,二者互动在某一时期处于"正反馈"模式,但最终往往进入"负反馈"模式。去年新兴行业上市公司股票大幅上涨的时候,许多原来从事制造业的企业纷纷收购互联网、传媒类"题材"企业,谋求股价的提升,而这些收购行为又进一步催生了一批批新的"明星公司"。今年以来,随着监管加强、对重组行为的限制以及部分新兴行业企业自身发展遇到瓶颈,许多之前筹划的收购行为纷纷宣布终止。截至上周五,创业板指数今年以来跌幅超过26%,昔日热门企业纷纷裁员减薪,开始过苦日子。
  另一个相似的故事是,持续火爆多年的固定收益市场带来"实体企业"很大的理财需求,很多大企业报表上的"其他流动资产"越来越大,该科目往往记录了企业购买短期理财产品的规模。为了将自身的AAA、AA+的信用资质"物尽其用",大企业们开始发债买理财坐吃利息差的盈利模式(今年上半年,银行理财兑付客户的收益接近4%,而部分AAA企业的发债成本接近3%)。于是我们看到个别企业在经营现金流改善,固定资产投资规模不大的情况下,债务规模不降反升。然而,随着11月以来债市的调整,许多产品已无法达到这些"实体企业"的盈利预期,这部分"预期差"将在委托企业、参与理财产业链的金融机构之间进行分配,各自承担相应损失。如果这些委托理财的企业遭受到盈利损失或者认识到理财的风险,其后续的"撤资"行为或加剧市场的短期动荡。即使预期金融机构将承担大部分的理财资金亏损,根据目前的中债估值曲线,3年期AAA企业债的收益率已经攀升至4.3%,这个利率水平甚至超过了部分企业的银行贷款成本。这部分高信用等级企业会暂停利用债市进行生产投入,更不要说进行所谓套利性质的融资,自然的供求调整迟早会发生。从这个角度看,目前的债市动荡夹杂了实体经济和金融市场的多方面原因,同时也孕育了部分债券品种的投资机会。
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