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债务悬崖!中国企业即将面临的最大危机以及其中的投资机会
2017-03-30 14:59
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前几天我刚在公众号上发表了文章《辉山乳业暴跌到底肿么了?我们来看看浑水的调查…..》,话音未落,山东邹平的齐星集团又陷入了濒临破产的传闻漩涡。3月27日,媒体报道齐星集团因资金链断裂,大量银行贷款到期无法偿还,当地正在组织金融机构成立债权人委员会来统一处置债权问题。

齐星集团债务危机的爆发,是在山东长星集团破产重整,山东天信集团破产重整之后的又一大企业因为债务陷入困境导致金融机构踩雷的案例。齐星集团是邹平当地数一数二的企业,而当地另外一个著名的企业西王集团因为给齐星的互保关系,亦引发债务兑付的危机。自天地缘债务爆掉以来,邹平当地的企业纷纷触雷。一个小炸弹的爆炸,往往引发更大的风暴,就像多米诺骨牌一样。此外,坊间还纷纷猜测,相邻的宏桥/魏桥集团也有可能陷入了连带担保圈,其债务亦可能违约。

一下子好像山东的著名企业债务危机一起都爆发了,就算是有金融机构不相信贷款客户会出问题,但为了防止其他机构抽贷,也开始收回资金,这样一来利率上升,流动性完全缺失,本来还没爆掉的炸弹也引爆了。从交易盘面就可以看到,昨天整个债券圈乱成一团,纷纷夺路而逃,暂时还没有兑付危机传出来的16魏桥05亦引发抛售,价格大跌(如图)。



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工业企业,尤其是在产能过剩行业,加杠杆是企业走向自杀的最大导火索。山东只是一个缩影,东北、山西这些北方省份,甚至在江苏、浙江这样一些经济比较发达的南方省份,连环担保、债务高企,银行催贷已经是一个普遍的事实。翻阅上市银行的年报,钢贸、光伏、煤炭等导致的银行坏账比比皆是。更大的真相其实还掩盖在水下,相信有不少银行为了让数字好看,早已在不良贷款的认定上动了手脚——美化过的数字都如此难看,更别去想实际的数据了。

UBS的一份调查显示,中国非金融企业债务占GDP的比重已经高达164%,几乎是政府债务的两倍。而未来六个月,是企业债兑付的高峰期,这个难关,很可能是2017年全年中国经济最大的风险点。



私营企业因为债务问题而破产重整,国有企业也不好过。财政部数据显示,2016年底国有企业负债总额是87万亿,今年3月份已经到了90万亿,每个月以15-16%的速度增长,按照财政部的统计口径,到今年年底国企负债总额会接近100万亿。今年政策到处都在喊调结构、降杠杆,为什么喊这个口号?为什么常年不批准AMC(资产管理公司,专业处置金融机构不良资产)牌照的银监会,在短短一年时间批出30多家地方AMC牌照?很可能一场比较大规模的债务风暴要来临,政策正在争分夺秒地做好准备。

“根据我们的估算,本轮经济周期中国金融体系的潜在不良贷款规模可能高达5万亿。未来2-3年,将是不良资产投资的重要机遇期。”专注于不良资产处置私募基金鼎一投资总裁郑华玲如此说道。

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即便是中国企业中偿债能力最强的那一部分,A股上市公司,恐怕应对起债务问题来也不容易。根据中金公司的一份报告,A股上市公司存在偿付风险的有息负债比例2013年以来由6%迅速攀升至了2015年的15%,创下了08年金融危机以来的最高水平。2016年的数据还没有统计,相信经过2015年各种股灾熔断,情况只会更加恶化。

青海华鼎(600243),过去9年时间经营实业累计亏损了1500万,今年出售了上海等地12套物业,赚了2000万,把9年的亏损都弥补回来了。这是一个案例,今年大家看到上市公司卖房卖地的新闻不少,实业做不下去了,只有这一条路可以苟延残喘。

可能许多人看房地产,觉得经济过热,反过来只要你深入到企业中去看,就会发现经济比你预期的要困难得多。

还有人会问,房地产价格越来越高,为什么银行的不良贷款却越来越多呢?银行难道拿的不都是抵押物吗,抵押物是会增值的啊,实在不行处置抵押物不就行了吗?实际上,房地产价格高对银行未必是好事。一些企业本来拿房地产去银行抵押的,评估价格高,企业还不上钱的时候,就不要抵押物了,银行处置不动产又比较麻烦,很容易形成坏账。不动产评估价格越高,银行放贷越多,形成的不良就越多。房地产价格上涨,各种租金人工都跟着涨,对企业生产经营而言成本也增加许多,进一步增加了企业的困难。

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我之前写了这样一条微博:

2017年投资机会:1)旧经济中的债务重组,包括债转股、不良资产处置以及因困境导致的资产定价扭曲带来的投资机会(涉及房地产);2)新经济中的权益类投资,主要是增长型的中小企业;3)能够穿越新旧经济结构调整的白马股;4)受益于基建拉动的PPP、一带一路等投资机会。欢迎大家补充。(向小田,2017.1.11)

第一条就是指出旧经济中的债务重组面临重大机遇。企业债务是一些人的危,但也是另外一些人的机。正所谓彼之蜜糖,我之毒药。福兮祸所依,祸兮福所伏。

美国有一种基金叫做“秃鹫基金”,就是通过对破产企业的债务重组,把有价值的部分淘出来,对企业一些业务进行改造,与金融机构谈判消债务,从而让企业重新焕发生机。这些秃鹫基金在经济下行周期表现相当抢眼,回报率远远高出其他的投资基金(比如PE等)。

一般人可能会问,你说的是不是法拍房?法院拍卖房产,既然是在一个拍卖市场上(完全竞争的),怎么可能还会有溢价呢?我们所说的债务重组中的投资机会,一个是债券价格因为过度悲观导致价格下跌,其中可能会有误伤的,这里面就有套利的机会;一个是银行信贷不良资产的处置,可以跟债务人协商,以债转股的形式对破产企业进行重组——许多企业财务成本过高,债务消减后,盈利的空间就增加了;一个是上市公司尤其是ST股的重组,上市公司未兑付的债务或者其控股股东的银行不良贷款,都可以成为比较好的投资工具,从而获取超额收益。
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