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华兰生物(002007)凝血因子车间通过GMP认证 产能扩充带来业绩提升空间
中泰证券 2016-12-26 15:50
事件:2016 年12 月23 日,公司公告血液制品新建分装线通过GMP 认证。公司 2016 年新建分装二区5、6 号分装线(人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、人纤维蛋白原)并通过GMP 认证,凝血因子类产品的产能有效提升。
点评:凝血因子类产品产能提升一倍,提升业绩增长空间。华兰生物的产品线位列第一梯队,产品数量达到11 个。齐全的血制品产品线大大提高了血浆利用率,使得该业务成本相对摊薄,华兰生物血制品毛利率常年高出行业4 个百分点左右,形成了较强的竞争优势。此次凝血因子类产品生产车间获得GMP认证,使得公司该类产品产能提升一倍,大大提高了重庆子公司冷沉淀利用效率,提升了公司业绩成长空间。看好公司作为血液制品现金牛企业属性特征以及在单抗和疫苗领域的长期布局,维持“买入”评级。
血制品业务:成长有可持续性、产品价格有正面影响、现金牛企业属性特征。
采浆量增长可持续性强,带动公司业绩持续成长。1、过去新批浆站数量多,未来还有新批浆站可能性:2014-2016 新批浆站数量共9 个,拉动采浆量的增长;根据河南省血液制品规划政策执行的延续性,未来有继续获批浆站的可能性;2、采浆量的增长带来业绩成长可持续性:预计2016 年采浆量1000 吨,增长40%;2017 年增长25-30%,假如2017 年还有新批浆站,2018 年的采浆量增长有望继续保持30%,未来三年业绩成长具有可持续性;3、产品价格稳定,且可能有部分正面影响:主要血制品在各省份中标价格稳中有升,白蛋白2016 年中标省份提价幅度约12.6%,人凝血酶原提价约12%。
血浆利用率决定长期竞争力,华兰品类11 个国内领先。华兰生物具备11 个品类血制品的产品线,国内仅次于上海莱士(12 个),属于第一梯队。较高的血浆利用率使得华兰生物的血制品业务常年保持60%以上毛利率,高出行业平均4 个百分点。
单抗和疫苗业务奠定长期发展基石。
单抗:公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大品类均于2014 年申报临床。曲妥珠(HER2)单抗、贝伐(VEGF)单抗和利妥昔单抗已获得临床试验批件,我们预计华兰第一个单抗临床试验将于2017 年展开。公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类研发管线为公司长期发展提供坚实的基础,2020 年后公司单抗业务或将进入收获期。
疫苗:公司流感疫苗已通过WHO 认证,有望在2017-2018 年打开国际市场;AC 群流脑疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段,疫苗业务或将迎来拐点。
盈利预测与估值:由于凝血因子类产能提升,我们小幅上调公司业绩预测。我们预计2016-2018 年公司营业收入为19.38、25.94、33.68 亿元,同比增长31.70%、33.83%、29.86%,归属母公司净利润为7.77、10.46、13.59 亿元,同比增长31.87%、34.61%、29.94%,对应EPS 为0.84、1.12、1.46 元。考虑到公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3 年内新开浆站达到9 个,采浆量增长的可持续性强,同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。目前公司股价对应2017 年31 倍PE、2018 年24倍PE,而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强,历史估值在30X-45X 之间,我们给予公司2017 年40-45 倍PE,公司的估值区间为44.8-50.4 元,给予“买入”评级。
风险提示:采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。
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