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禾丰牧业(603609)减持不改优异基本面 区域龙头后周期享高增长
中泰证券 2016-12-26 15:50
事件点评:公司持有5%以上股东张铁生计划减持不超过800 万股(即不超过公司总股本0.96%)。我们认为,张铁生先生并非公司董事、监事和高级管理人员,该减持计划不影响公司正常业务,投资者无需过多解读和担心。公司作为东北饲料龙头,后周期高增速实力已经体现,同时肉鸡产业链贡献业绩弹性,我们继续看好公司在环保调整的背景下突出的区位优势和产业链整合盈利模式,给予"买入"评级。
公司饲料板块业绩逐步兑现。作为东北地区的猪饲料龙头企业,公司今年的饲料产品结构变化显著,前端猪饲料产品占收入比重增加。前三季度公司猪料销量增速13%、禽料增速23%,而进入四季度以来,在公司产品战略调整和生猪存栏实质稳步恢复的背景下,饲料销量增速明显提高,根据我们的草根调研,10 月销量同比超过10%,11 月整体同比增速达35%,其中猪料增速近30%,同时产品结构持续优化,高端以及新品增速领先。
产业链整合成效显著。禽产业链整合是公司在做强做大禽料的过程中发展起来的重要商业模式,为养殖户提供重要的生产资料如种苗、饲料,再通过屠宰建立闭环强化粘性,旨在建立一体化的服务体系。公司第三季度鸡苗销售+肉鸡屠宰贡献净利约3000 万,继续保持高速增长,叠加禽链明年在供需缺口下保持高景气盈利水平,贡献可观的业绩弹性。
深耕东北,走向全国和海外,区域优势和布局能力突出。根据前期的草根调研和政策导向,未来东北区域可能成为重要的畜牧业大区,同时处于原料产地,区位优势明显,龙头企业今年下半年到明年量增预期超过15%~20%。本轮周期的补栏主力为规模化养殖场,公司深耕东北多年,在东北地区规模化、集中度提高的趋势下,原料、产品和服务优势彰显,未来可持续增长能力突出。同时,公司积极通过产业链延伸布局华北等区域,并持续拓展海外区域,内外业绩有望同步开花。
公司以技术为主导,打造专业化营销体系,以饲料业务为核心,布局上下游。我们继续看好公司在环保调整的背景下突出的区位优势和产业链上下游的纵深布局,预计 2016-18 年销售收入为123.48、157.62 亿元、189.49 亿元,归属母公司股东净利润4.44、6.55 亿元、7.48 亿元,同比增长41.2%、47.6%、14.3%,对应EPS 为0.53、0.79 元、0.90 元。公司不论是区域补栏还是原料采购都能较好受益于本轮饲料周期,同时禽产业链的布局将持续贡献高弹性,当前对应2017 年19 倍,给予"买入"评级!
风险提示:玉米、豆粕价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;产业链推进速度和效果不及预期等。
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