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宏观专题:利率走廊消失了吗?
天风证券 2016-12-23 05:09
利率走廊并没有消失。
10月20日以来,DR007和R007相差越来越大,说明流动性趋紧的结构性特征很明显--非银金融机构的融资成本越来越高于存款性金融机构,银行对非银拆借的意愿越来越谨慎。11月30日以来,R007突破了走廊上限(3.25%),而基准利率DR007仍然在走廊中。虽然利率走廊并没有消失,但R007和DR007相差越大,对利率走廊的质疑就越强。
市场分割导致利率走廊能力有限。
利率走廊主要影响的是银行间的货币市场,而不是银行和非银之间的货币市场。货币市场的分割造成了利率走廊和回购利率的分割。所以当银行对非银拆借的意愿越来越谨慎,流动性出现结构性趋紧时,在现有框架下央行没有直接提供流动性给非银机构的渠道,这应该才是市场真正的担忧。
债市微观结构解构,最大的风险是输入性通胀和不信任。
当"央行信仰"逐渐转为"央行敬畏"后,债市复杂的微观结构面临解构:从拆杠杆(同业存单-同业理财-委外债基)的正反馈效应,到流动性紧缩(金融解构本身就是货币信用消失的过程),继而到信任危机(拆借到期违约、大额赎回违约、萝卜章)。从大类资产的角度看,债市微观结构的调整也是理顺基础资产定价的过程。债市最大的风险藏在外部(输入性通胀)和内部(人与人之间最重要的是信任)。
风险提示:货基流动性风险演化为巨额赎回甚至挤兑踩踏、货基清盘。
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